…市值蒸发超2000亿!中公教育教育怎么了李永新公考考试考研…

1999年，靠着北大食堂的免费汤饭和3角一份的虾米白菜，23岁的李永新捱到了毕业。22年后，已为全球教育首富的李永新向母校捐赠10亿，成为北大建校以来的最大一笔个人捐款。站在主席台上，李永新回忆艰苦求学路的同时做出承诺，未来再捐赠100个亿。

彼时，李永新创办的考研教育才超额完成对赌协议不久，股价创历史新高，市值超过2600亿，市场份额也是独一档。然仅过去9个月，考研教育市值蒸发超2000亿，学员学费退费难等问题屡登热搜榜，多方机构接连问询调查。

（捐赠仪式上李永新致辞图源北大官网）

6月28日，考研教育发布了一份长达63页的问询函回复，详细披露了2021年业绩陡降背后的业务数据，巨额退费规模摆上台面的同时，也得以让人一窥其迅速颓败的原因。曾助力其快速打开市场的“协议班”，如今成了考研教育的“索魂咒”，而被施以厚望的自建教学基地，也成为其甩不掉的包袱。

“杀手锏”也是“双刃剑”

公务员考试培训作为教培领域的细分赛道，“蛋糕”并不算大。相对稳定的录取人数与较低的录取率，始终限制着“蛋糕”的边界。以公务员考试培训为重点项目的考研教育，其市值能一度远超过好未来、考研，靠的是“协议班”这一杀手锏。

协议班，即学员考试没通过，机构退还培训费，简单讲就是“不过包退”。对高付出、低通过的公考来说，协议班模式的出现，大大降低了考生考的选择成本，对犹豫不决的潜在考生来说，如同定心丸般。

协议班模式极大拓宽公考培训市场的同时，也为考研教育带来了大笔的现金流。这相当无息贷款般的资金，让考研教育可先于对手一步抢占市场，而新开辟的市场又能为其带来新的资金，再度开辟新市场，此外，部分吸纳的资金转投其他领域，获利后再反推协议班的开展，如此形成闭环。

闭环得以维持到关键在于，“不过包退”的承诺下，能否覆盖运营成本，实现盈利。

考研教育除凭借规模效益外，一方面尽可能延长考生退款时间。部分零基础协议班，在公考结束后立即收费开办，而即便从考试报名开始算，到补录名单公布，其间隔长也有近7个月。

对于未能通过的考生，考研教育还会引导学员报考其他项目，实现二次转化，甚至三转、四转。考研教育官网显示，其目前提供包括财经考试、医药考试、IT考试、升学考研在内的百余门考试课程培训。

（考研教育官网首页上的培训课图源官网截图）

即便如此，到了最终退款日，部分退款也会再拖上一两月。 在各类社交媒体上，均有考生反映考研教育退费难。 2022年的3·15期间，作为行业领头羊的考研教育登上黑猫消费者服务平台教育培训类企业一周投诉飙升榜榜首。 此前，北京市海淀区市场监督管理局发布的消费警示中，也曾点名批评考研教育退费纠纷数量居高不下”。

另一方面，考研教育将手中的大量现金投入理财市场，购入稳健的理财产品，以资金规模牟取可观利润。据2019年年报，考研教育委托理财合计发生额125.8亿元，其中约52亿元投入了信托理财产品，其投资收益和利息收入2.6亿元，占当期归母净利润的14.5%。

资料显示，2019年-2020年，考研教育的理财类资产占资产总额始终在20%以上。

靠着率先推出协议班带来的现金流，使考研教育迅猛发展，成了教培领域少有的、在融资前就将培训机构开遍全国的行业龙头。 目前，考研教育在全国31个省份、319个地市，有1508家直营分部和学习中心，员工超过5.3万名。

教培“航母”，赫然在目。

只是建立在空转资金上的航母，任意一个环节的微小变动，都可导致其驶向深渊。而波谲云诡的市场上，风暴随时可能来临。

现金“奶牛”不再产奶

2020年疫情的爆发，让社会上掀起一股考研、考公、考事业编的热潮。不过，考研教育的业绩并未如市场预期般坚挺，在短暂的增长后陡然下降。

考研教育2021年年报显示，公司实现收入69.12亿元，比上年同期下降38.30%，归属于上市公司股东的净利润-23.70亿元，去年为23.04亿元，同比下降202.83%。

疫情反复下，往年相对稳定统一的开考时间被打乱，且考试时间呈现出不确定性。部分地区考试推前，而部分地区考试延后，考研教育的正常教学计划被打乱，部分批次的考生退款时间集中，此外多科考试时间冲突，致使考研教育往常的二次转化难以开展。

管控下，各地补习机构长时间的关门，一直重点发展线下的考研教育受损颇重，其在黑龙江、江苏、陕西、吉林、河南等20余个省份的直营网点和

学习中心阶段性关停。

更重要的是，公考热的同时，消费意愿普遍紧缩下，与考研教育动辄上万的协议班相比，不少考生转向价格相对实惠的中小培训机构。

此外，培训贷火热时，考研教育还曾推出过“理享学”项目。而比起其他培训机构由考生按月偿还的贷款的模式，考研教育的“理享学”更为激进，0元入学，不通过则由考研教育承担贷款。贷款期间的利息则全部由考研教育承担。

“理享学”使得考生选择成本变得极为低廉，这也造就了部分考生对考试重视程度的下降，使用贷款的学员通过率明显低于公司正常通过率，影响退费增长。

资料显示，2019至2021年，正常退费率分别为44.14%、46.54%、68.46%。但贷款模式下的退费率分别为68.46%、73.06%、82.94%。这使得2021年，考研教育在总收款约204.34亿元的情况下，总退费达153亿元。

考研教育的现金“奶牛”不再产奶。更为严重的是，考研教育在投资端也频频受挫。

投资受挫，加速坠落

2018年11月，考研教育借壳上市，自此以后，其频频出手投资地产行业。其在湖南、山东、辽宁、陕西等地花费购地置办楼，大兴土木。其中，2020年底，考研教育以30.05亿取得昌平一地块。11月，考研教育发布定增预案，拟募资60亿元，其中42亿元募资额用于怀柔学习基地建设项目。

其在地产领域的频频出手也引来了监管机构的注意。发布增预案后，证监会问询：作为一家以职业培训服务为主营业务的公司，斥巨资在北京怀柔集中购买大面积房屋开展培训服务的必要性及合理性？是否存在变相用于房地产开发的情形，是否存在违反国家有关加强房地产调控的政策精神和证监会再融资蛇房审核要求的情形？

考研教育则回应称，公司早期的封闭班以租赁酒店场地授课为主，然而以租赁场地为主的封闭班存在场地面积受限、不稳定、硬件软件设施受限、成本高、公司管控力弱等一系列问题，不利于公司整体产品升级战略，使学员的学习环境、学习效果受限于租赁的场地。

此外，其还指出，相比租赁房产，自建房产的财务成本更低，“公司出具不会将募投项目购置的房产用于对外出售的承诺，该等承诺具有可执行性。”但该项定增发行，在申请通过两月后，因中介机构被调查而中止。

而其投入大量流动资金的地产项目，工程进度缓慢，诸多重大项目仍未完工。除怀柔基地与昌平基地无消息外，考研教育在长沙投资的“南湖巷项目”，原定用于湖南区域公司总部，当期已支付土地整理款2亿元，但之后进展未果。在辽宁抚顺投资预算达3.3亿的抚顺中宫大楼，自2018年修建至今，仍未传出完工消息。

考研教育在答复函中承认，“上市后，用于购置土地、购置培训场所等长期性资产的支出大幅增长，占用了大量流动资金。”但地产行业监管从严，市场下行的当下，资金压力剧增的考研教育，面对那些仍未完工的地产项目，又是否需要进一步投入。投入之后，何时又能有所产出。目前，仍没有答案。

不过，可以肯定的是，李永新再捐100亿的承诺，不会在短期内兑现。而各大社交媒体平台上，催促考研教育退款的投诉，很长一段时间内都会出现。

来源 | 九派财经

审校 | 睿智

终审 | 宋广辉